火狐直播 戴尔: AI 狂飙, 传统升温, 老登已 “满血振作”!

戴尔公司 (DELL.N) 北京时分 5 月 29 日凌晨，好意思股盘后发布 2027 财年第一季度财报（截止 2026 年 4 月）：

1.核心事迹：$戴尔科技-C(DELL.US)本季度收入 438 亿好意思元，同比增长 87%，赫然超出市集预期（390 亿好意思元）。公司本季度环比增长将 105 亿好意思元的收入，主要来自于 AI 劳动器出货增长的孝敬。

公司本季度毛利率 17.8%，环比下滑 2.4pct，好于市集预期（16%）。毛利率下滑，主若是受存储价钱飞腾、毛利率较低的硬件居品大幅增长带来的抽象性影响。

2.ISG 业务（基础要津贬责有缱绻）：本季度收入 290 亿好意思元，环比增长 94 亿好意思元，大超市集预期（249 亿好意思元）。本季度的环比增量，都来自于 AI 劳动器的增长和传统劳动器的回暖。

①AI 劳动器部分：公司本季度 AI 劳动器收入约为 161 亿好意思元，好于上调后的买方预期（156 亿好意思元）。

公司本季度 AI 新增订单达到 244 亿好意思元，至本季度末的 AI 积压订单达到 513 亿好意思元，海豚君预估公司下季度 AI 劳动器收入将达到 155 亿好意思元以上，赫然是 “供不应求” 的局面。

②其他部分：除 AI 劳动器之外，传统业务在本季度也迎来赫然回暖。传统劳动器关系业务大略孝敬了 85 亿好意思元收入，同比增长 92%，大幅好于市集预期（50 亿），本季度预期差的主要源流；存储业务大略孝敬了 43 亿好意思元傍边的收入，同比增长 8%。

3.CSG 业务（客户端贬责有缱绻）：本季度收入 146 亿好意思元，同比增长 17%，好于市集预期（139 亿好意思元）。具体来看：戴尔公司的客户端业务仍以商用客户为主。本季度商用客户收入为 130 亿好意思元，同比增长 18%；而个东说念主挥霍者端的收入仅为 16 亿好意思元，同比增长 9%。

4.戴尔公司下季度陶冶：公司掂量 2027 财年第二季度收入 440-450 亿好意思元，好于市集预期（376 亿好意思元）；公司下季度 EPS（GAAP）为 4.5 好意思元，好于市集预期（3 好意思元）。

海豚君举座不雅点：全面超预期，AI 与传统劳动器双双"腾飞"

戴尔 DELL 本次事迹全面超预期，收入端环比增长 105 亿好意思元，增长接续提速。公司本季度增长，主要来自于 ISG 业务（劳动器）出货的带动。

公司本季度 AI 业求阻隔收入 161 亿好意思元，环比增长 72 亿好意思元，好于上调后的市集预期（156 亿）。公司本季度 AI 新增订单达到 244 亿好意思元，好于市集预期（100-150 亿），至本季度末的积压订单依然达到 513 亿好意思元，这为公司之后的高增长奠定基础。

对于 AI 劳动器的预期，市集在财报前依然上调。公司本次财报最大的预期差在于传统劳动器方面，公司本季度传统劳动器收入达到 85 亿好意思元，同比增长 92%，大超市集预期（50 亿好意思元），亦然预期差的主要源流。原来市集对传统劳动器这块的预期是 “稳中有升” 的，但此次看传统劳动器的需求也驱动大幅提高。

近期公司股价的握续增长，主若是受市集对公司 AI 劳动器期待的提高。现时公司 AI 劳动器处于 GB200 向 GB300 过度的阶段，这平直将带动 ASP 的提高。公司享受着量价皆升的鞭策，还有传统劳动器回暖的助力。尤其是 AI 业务高增的线路，带动了公司估值上行阻挠了传统估值区间上限。

公司经管层本次上调了全年陶冶，公司掂量本财年收入将达到 1650-1690 亿好意思元，上调了 270 亿好意思元（此前陶冶 1380-1420 亿）。其实本季度就超了原有季度陶冶 100 亿傍边，海豚君以为公司的全年陶冶仍是相对保守，后续有契机再度上调。

在财报之外，市集主要存眷公司以下方面的情况：

a）存储市集握续 “病笃”：最大的影响是对 PC 规模，通过 “成本->价钱->需求” 传导影响了终局市集的需求，本季度 PC 市集的举座增速回落至 4%。

另一方面，存储价钱的握续飞腾，对公司举座硬件居品的毛利率带来影响，其中包括 PC 和劳动器两大居品体系。本季度公司毛利率大幅回落至 17.8%，其中也受到了存储加价对成本提高的影响。固然毛利率依然是下滑的，但好于市集预期（16%），线路了公司相对可以的成本管贤人商。

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b）AI 劳动器：在传统业务承压的情况下，AI 进展是公司最大的看点。

近期云劳动大厂纷繁提高了老本开支掂量，海豚君预估四大核心云厂商（谷歌、Meta、微软和亚马逊）在 2026 年的老本开支有望达到 7000 亿好意思元以上，同比增速将达到 80% 傍边。

在大厂干与抑制提速的情况下，公司 AI 劳动器业务此前迟迟没能阻挠 100 亿好意思元，市集很难赐与过多 AI 成长性的期待。本季度公司的 AI 劳动器收入达到 161 亿好意思元，环增 72 亿好意思元，让市集看到了施行性的高增长线路。这一方面反应了现时市集对 AI 劳动器的繁荣需求，另一方面亦然由 GB200 向 GB300 升级带来的 ASP 的提高。

戴尔公司与英伟达开辟了深度协调，能为客户提供 Blackwell 、Vera Rubin 等不同有缱绻的吸收，并参与到下一代 Feynman 平台的协调之中。尤其是在二级云（Neocloud/Tier-2 CSP）和政企市集，这些客户不会平直向 ODM 采购，因为这需要广泛的里面团队来进行整合，他们更需要的是能提供完竣贬责有缱绻的 OEM。

戴尔公司具备全栈劳动智商，具体涵盖了从桌面级 AI 责任站（GB10/GB300 DGX）→机架级劳动器→存储→集会交换机→软件编排（OpenManage→劳动（安设、调试、7×24 撑握）。戴尔的"端到端"劳动，能让公司在二级云和政企市集取得更多的订单契机。

现时戴尔 DELL 公司市值为 2047 亿好意思元，对应 2027 财年税后核心缱绻利润约为 16 倍 PE 傍边（假设营收增长 60%，毛利率 17%，税率 17%）。公司的历史估值区间（大多位于 8-20xPE），而在事迹大幅上修之后，公司现时 PE 也仅仅处于区间核心偏上的位置。

在近期公司股价的大幅飞腾了，市集依然打入了公司 AI 业务提速的预期，主流机构依然将 AI 收入预期提高至 650 亿好意思元，同比增长 163%。这意味着市集也会期待，公司在本次财报后上调全年预期。

公司经管层在本次财报后也上调了全年 AI 陶冶至 600 亿好意思元（此前是 500 亿），但海豚君以为这赫然是保守的：①公司上半年 AI 收入就会达到 316 亿好意思元，鄙人半年 Rubin 劳动器的迭代升级的情况下，下半年收入不会比上半年低；②公司现时 AI 积压订单依然颠倒 500 亿，火狐直播2026世界杯赛事直播入口那时公司 AI 收入大幅增长的同期，积压订单还在加多，赫然是 “供不应求” 的景色。

举座来看，现时戴尔公司的 AI 业务加快增长、传统劳动器也赫然驱动回暖、PC 业务和毛利率线路也比预期更好，缱绻面依然全面向好，后续有契机再度上调全年掂量。在 AI 及事迹高增长的加握下，公司依然不可用传统视角来看待，估值也有望接续进取阻挠历史估值上限。

以下是海豚君对于戴尔公司（DELL.N）的详备内容：

一、戴尔 DELL 举座事迹

1.1 收入端

戴尔 DELL 在 2027 财年第一季度（即 26Q1）阻隔营收 438 亿好意思元，同比增长 87%，市集预期（390 亿好意思元）。公司本季度环比增长 105 亿好意思元，来自于 ISG 业务（基础要津贬责有缱绻）业务增长的带动，其中 AI 收入环增 72 亿好意思元，传统劳动器环增 27 亿好意思元。

1.2 毛利端

戴尔 DELL 在 2027 财年第一季度（即 26Q1）阻隔毛利 78 亿好意思元，同比增长 35.6%。

其中公司在本季度的毛利率为 17.8%，环比下滑 2.4pct，好于市集预期（16%）。

主要受两方面影响：①存储加价对毛利率的影响；②受毛利率相对较低的 ISG 业务占比提高的影响，对举座毛利率有结构性的稀释阻隔。

1.3 缱绻用度

戴尔 DELL 在 2027 财年第一季度（即 26Q1）的缱绻用度为 41 亿好意思元，同比增长 9%。在规模效应的影响下，本季度缱绻用度率着落至 9.4%。

其中1）研发用度：本季度公司的研发用度为 9.8 亿好意思元，同比增长 22%，公司对研发用度增长提速；2）销售及经管用度：本季度公司的销售及经管用度为 31 亿好意思元，同比增长 6%。

1.4 净利润

戴尔 DELL 在 2027 财年第一季度（即 26Q1）核心缱绻利润为 36.6 亿好意思元，同比增长 214%，本季度核心利润率为 8.3%。本季度利润端的增长，主若是受收入大幅增长的带动。

二、核心业务：AI 增长提高，传统开启回暖

从戴尔 DELL 的分业务情况看，在 AI 劳动器增长的带动下，公司的 ISG 业务（基础要津贬责有缱绻）呈现提高的趋势，本季度占比达到了 66%。

合资公司此前给出的增长陶冶，2026 财年-2030 财年间 ISG 业务复合增长（11-14%）将赫然高于 CSG 业务（2-3%），ISG 业务的占比仍将接续走高。

ISG 业务是公司最困难的部分，具体细分来看：

2.1 ISG 业务（基础要津贬责有缱绻）

戴尔 DELL 的 ISG 业务在 2027 财年第一季度（即 26Q1）阻隔营收 290 亿好意思元，同比增长 181%，大幅好于市集预期（249 亿好意思元）。

具体来看：①AI 劳动器业务本季度收入 161 亿好意思元傍边，环比增长 72 亿好意思元，孝敬了公司本季度 ISG 业务的主要增量；②传统劳动器及关系业务本季度收入 85 亿好意思元，同比增长 92%；②存储业务本季度收入 43 亿好意思元，同比增长 8%。

本季度 ISG 业务的增长受 AI 劳动器和传统劳动器的双重带动，其中传统劳动器在本季度驱动大幅回暖，高增长的 AI 业务在 ISG 业务中的占比依然提高达到了 5 成以上。

在本季度 AI 收入之外，公司经管层还给出了 AI 新增订单和积压订单情况，这是前瞻性地方。公司本季度新增 AI 订单为 244 亿好意思元，好于市集预期（100-150 亿），本季度末的 AI 积压订单更是达到了 513 亿好意思元，这为公司 AI 业务在 2027 财年握续高增长奠定了基础。

在供应端角度看，戴尔公司与英伟达开辟了深度协调，能为客户提供 Blackwell 、Vera Rubin 等不同有缱绻的吸收，并参与到下一代 Feynman 平台的协调之中。跟着 GB200->GB300->Rubin 的升级，公司 AI 劳动器的均价将握续提高。

从客户端角度看，二级云（Neocloud/Tier-2 CSP）和政企市集不会平直向 ODM 采购，因为这需要广泛的里面团队来进行整合，他们更需要的是能提供完竣贬责有缱绻的 OEM。戴尔的"端到端"劳动，是二级云和政企类客户的优先吸收，有契机让公司在该市集取得更多的订单契机。

固然公司本次上调了 AI 业务的全年陶冶至 600 亿好意思元（此前是 500 亿），但海豚君以为这是相对保守的。因为公司在上半年就能阻隔 316 亿好意思元，下半年在 Rubin 劳动器升级的带动下，有望接续增长。合资公司现时超 500 亿的在手订单，公司后续将再度上调全年陶冶。

2.2 CSG 业务（客户端贬责有缱绻）

戴尔 DELL 的 CSG 业务在 2027 财年第一季度（即 26Q1）阻隔营收 146 亿好意思元，同比增长 17%，好于市集预期（139 亿好意思元）。

具体来看：戴尔公司的客户端业务仍以商用客户为主。本季度商用客户收入为 130 亿好意思元，同比增长 18%；而个东说念主挥霍者端的收入为 16 亿好意思元，同比增长 9%。

合资群众 PC 市集数据，2026 年第一季度群众 PC 出货量 6560 万台，同比增长 4%，增速赫然回落。其中戴尔 DELL 的出货量为 1030 万台，同比增长 7%，线路好于行业平均水平，这也使得公司在 PC 市集的份额回升至 15.7%。

固然现时 PC 市集的举座需求偏弱，但由于戴尔公司大部分客户都是商用客户，受 C 端市集影响较小，尤其是公司本季度商用电脑依然阻隔了 18% 的增长。

另一方面，在存储握续加价的情况下，公司在年头对 PC 类居品价钱进行了调解的调升。通过加价，公司将部分红本压力转嫁至下贱市集，但公司本季度出货量依然阻隔了同比增长，标明了公司的品牌及管贤人商。

举座来看，“存储病笃” 依然会影响举座 PC 市集的需求，但戴尔凭借客户结构及自己智商，公司的 CSG 业务仍有望阻隔稳中有升的线路。

海豚君对于戴尔公司 (DELL.N) 关系著述回溯：

财报

2026 年 2 月 27 日电话会《戴尔 Dell（纪要）：AI 订单中不包含 Rubin，传统业务也能保握正增长》

2026 年 2 月 27 日财报点评《戴尔 DELL：翻倍成长的 AI，能捣毁 “存储病笃” 的担忧吗？》

2025 年 11 月 26 日电话会《戴尔 Dell（纪要）：公司的价值在 L11 及以上司别的举座贬责有缱绻》

2025 年 11 月 26 日财报点评《戴尔 DELL：存储加价添堵？AI 陶冶再撑腰》

2025 年 8 月 29 日电话会《戴尔（纪要）： AI 劳动器，高下半年发货量相对平衡》

2025 年 8 月 29 日财报点评《戴尔公司：AI 劳动器 “荒诞交单”，仅仅 “好景不常”？》

深度：

2025 年 7 月 11 日公司深度《AI 双 Buff 加握，戴尔将再迎 “春天”？》

2025 年 7 月 9 日公司深度《戴尔：AI 浪起，老厂要来个回马枪？》

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